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这是温氏股份与牧原股份股价的对比图，背后固然是二者市值的变化。 从2019年开始，两家公司股价与市值泛起了很大的背离。温氏泛起连续性回落，而牧原不停创出新高。
虽然当下，随着生猪出栏价钱的回落，二者均泛起了回落，但相比力而言，牧原回落的水平远较温氏轻微。 作为投资人，一直以来，我认为对温氏的投资，显然其价值感更强于牧原，但事实上，许多人可能跟我一样，在二选一的情况，选择了温氏的人大多感应很失望。
那么，原因在那里呢？ 业务及模式差异 首先，针对业务，温氏与牧原的差异在于，温氏养殖不止于生猪，温氏是以禽类养殖起家，尔后进入生猪养殖领域，因此，在养殖上，温氏是生猪与禽类并举，这几年来，生猪养殖逐步扩大，总体上凌驾了禽类。而牧原则以专注于生猪养殖，业务单一。
我们知道，禽肉对猪肉在某种水平上有一定的替代性。好比2018年泛起了非洲猪瘟，猪肉的消费很显着泛起下滑，出栏生猪险些到无钱可赚的田地，生猪养殖大幅萎缩。而此时，由于替代作用，禽类则进入了一个景气周期，因此在2018年，温氏盈利而牧原亏损，原因就在于此。
但进入到2019年下半年，非洲猪瘟疫情渐息，猪肉消费抬头，而由于过往价贱伤养殖户，生猪存栏不足，价钱泛起了迅猛上涨。此时本该下滑的禽类消费却由于猪肉价钱太贵的原因，泛起了第二波替代景气行情，价钱双双高企，由此，使得温氏股份在2019年收获了靠近140亿的净利润，创下历史记载。 可是，温氏盈利虽好，在股价上却叫好不叫座。
其次，是在于模式上的差异。温氏走的是“公司+农户”的谋划模式，最近，升级为“公司+现代养殖小区+农户”和“公司+家庭农场”两种并行的模式。而牧原则走的是直营模式，所有的养殖场都是公司投资建设和治理的。
这两种差别的模式来看，很显然温氏的模式风险更低，可是治理难度更大，好比去年传出的养殖户将公司的能繁母猪偷换的事件，显然是治理上泛起了问题。当生猪价钱象2019年这样泛起大幅上涨时，由于利益纷歧致的问题，温氏治理难度会进一步加大，而当生猪价钱处于周期谷底时，牧原则会受到相当大的打击。 而当前，履历了2019年猪价凯歌高奏的热潮后，生猪价钱逐步泛起了回落，无论温氏还是牧原区区不到年4000万头的出栏量，都达不到通过市场的供求关系来影响生猪出栏价钱的订价能力，因此，真正的磨练才刚刚开始。
2020 年一季度的利润泛起分水岭 2020年一季度，中国泛起了前所未有的新冠病毒引发的肺炎疫情，自一月末起，险些全社会停摆以抗击疫情。虽然温氏与牧原在一季度利润同比均泛起了大幅上升，可是第一次，牧原的盈利把温氏远远地落在了后面。 一季度，温氏完成的营业收入是174亿凌驾牧原的81亿近一倍，可是，盈利却只有18.92亿，而牧原同期的盈利却高达41亿。
二者的差距，经由2019年的赛跑后，终于拉开了距离。 凭据温氏在一季报中所披露的信息，是禽类业务受疫情的影响，大面积亏损。
诚然，如益生股份与民和股份，今年的一季度，实现的利润比去年同期也打了5~6折了。 数据泉源：财译网 今年1~3月，凭据温氏披露的信息，出栏生猪共计225.26头，发生的收入为98.04亿，牧原前3个月出栏共计256.4头，除了150.5万头生猪外，另有仔猪105.7万头，种猪2000头，另外，在栏的能繁母猪另有169.6万头，收入80亿。
由于生猪出栏市场价钱趋同，温氏还略占优势，因此，生猪养殖上牧原是很难把温氏拉开的。而正是禽类养殖业务，从2018年为温氏力挽盈利，2019年与生猪共振，到2020年扯了温氏的后腿。
不外，温氏在4月初披露的产销量简报中，有“2020年3月，公司肉猪销量同比下降，主要是公司2019年下半年以来总体投苗淘汰、加大种猪选留以及提升肉猪体重所致。” 的陈述。
由此来看，在生猪养殖上，2019年9月份以来，虽然生猪出栏价钱高企，但温氏销售数量却不停回落，也正是出于能繁母猪数量不足、老化这些原因，被牧原逐渐赶超，特别是在仔猪销售及存栏母猪方面，显示出温氏在这一波生猪景气周期来临前，计划和准备并不充实。 投资扩产上见差异 这是温氏和牧原在最近的12个季度中的资本开支上的体现。
数据泉源：财译网 我们知道，生猪如果要多养，就要建更多的养猪场，这就是投入。温氏规模，原在牧原之上，但从上面每个季度的资本开支来看，牧原正迎头遇上。最近两个季度，牧原资本扩张支出150亿，而温氏只有86亿，而且，温氏还要兼顾禽类业务，相比之下，牧原更为激进。
由此来看，温氏被牧原赶超，正是源于产能扩张上的不足及禽类业务的拖累，同时，相对牧原，温氏更为温和、稳健与守旧。 来自于资产欠债表上的差异 温氏股份2020年3月31日资产欠债表简表： 牧原股份2020年3月31日资产欠债表简表： 数据泉源：财译网 这两张停止于2020年3月31日的资产欠债表简表，泉源于财译网的个股诊断页。
其中一个细节我作了改动，将流动性资产中，约莫纪录于其他流动资产的80亿理财与结构性存款我挪到钱币性资产中去了，我预计，是温氏为利润分配做的现金准备，或许在2季度，温氏要派发每股1元的现金股息，共计要派53亿的现金红利。固然，牧原也派现金红利，每股派5毛，或许会派泛起金红利12亿。
虽然这是2020年一季度末的资产欠债表了，但数据是延续的，仍可以解读出前面许多问题，我来试一下。 停止一季度末，牧原手头现金204亿，是温氏的一倍了，可见，这轮猪周期令牧原收获颇丰。不外，在一季报中，牧原说这多出来的钱是向银行乞贷及刊行超短融资券借来的，开始我不信，所以调出它的现金流量表一看，还真是的，一季度，牧原谋划上流入了44亿的现金，但投资运动上却流出去了74亿，特别是资天性开支就达78亿了，所以牧原还真得靠外部融资。而温氏也是，不外幅度小一些。
就短期归还债务的能力来看，温氏压力小一些。 而从流动性资产来看，温氏流动性资产178亿，占用的流动性欠债为102亿，但牧原的流动性资产107亿，占用的流动性欠债为140亿。 数据泉源：财译网 这个数据比力，说明的问题是，温氏用自己的钱建库存，而牧原则以供应商与客户的钱来建库存，相比温氏，牧原高明许多，更善于使用外部的资金，尤其是供应商与客户的资金。 而温氏一直以来，在这方面大多用自己的资金填进来，然而对一家企业来说，资金总是有限的，要逐步才气挣出来。
温氏的这种做法虽显得较大方，对供应商和客户友好，但资源得不到充实使用，产量的提升会变得很慢。 因此，在议价能力上，牧原胜出一筹。
生猪存栏数量的变更对生猪养殖业未来的影响 温氏在它的年报中提到，“据国家统计局数据，2019年尾全国生猪存栏31,041万头，同比下降27.5%。如果不思量非洲猪瘟疫情对生猪复产扩产的影响，仅从母猪配种到肉猪出栏的时间推算，全国生猪存栏回归正常年份水平，或许仍需要一年左右时间，因此，预计2020年生猪供应仍然偏紧。
” 而据农业农村部官网相识，一季度末，全国生猪存栏32120万头，较去年四季度末增长3.5%，能繁殖母猪存栏3381万头，增长9.8%。 曾有一位业内人士告诉我，正常情况下，我国的生猪存栏数量为7亿头，但我也不确认这个数据是否真实，14亿人口，按人均年消费100斤猪肉，2人消费一头猪的大数算法，或许一年需要7亿头猪出栏，但7亿头猪出栏量并不即是需要7亿头猪存栏。在正常情况下，生猪出栏周期一般为6个月，因此，我认为3.5亿头猪左右的存栏量就差不多了。
这么来看，存栏数量也马上就要见顶了。 另外一个角度看，猪周期通常为18个月，从去年下半年开始盘算距今年底另有7个月的时间。如果这个数据比力靠谱的话，那么与温氏的预计相符，生猪养殖另有一小段好的日子可过，虽然现在出栏价逐步下调，但仍然是温和的。
那么这个时间节点来临后，温氏、牧源的股价会不会打回原形？ 猪粮比 在猪粮比这个观点上，温氏与牧原都绕不外去。 猪粮比，通俗说就是生猪价钱和作为生猪主要饲料的玉米价钱的比值。根据我国相关划定，生猪价钱和玉米价钱比值在6.0比1，生猪养殖基本处于盈亏平衡点。
凭据国家生长革新委、财政部、农业部、商务部《缓解生猪市场价钱周期性颠簸调控预案》(国家发改委2015年第24号通告)划定，猪粮比价预警值划分为5.5∶1和8.5∶1。若猪粮比价高于9.5∶1或低于4.5∶1时，就意味着猪粮比进入红色区域(价钱重度上涨或重度下跌)。
很显然，从5月20日的猪粮比来看，生猪的养殖另有至少一半的盈利空间或者50%的毛利率，所以，此时牧原仍敢大刀阔斧地投资，加大扩张力度，一连两季近150亿的资本投入，而温氏在此方面力度则相对不如牧原，守成的意味更浓一些。 固然，这对牧原来说，风险也很大。
如果投入的产能，在收获之际，如果市场价钱已经下滑，猪粮比跌至6：1或以下，那么牧原也要蒙受很大的损失，而且，通过举债扩建的产能，无法实时变现，就有债务违约的风险，雏鹰农牧就是前车之鉴，最退却市，倒在了黎明前。 温氏与牧原本质上的区别 通过年报及季报的分析，虽然我标题用了温氏做错了什么，但实际上我认为，这不是做对和做错的问题，而是二家公司谋划气势派头迥异所导致的。 温氏趋于守旧，而牧原选择激进；温氏倾向守成，稳扎稳打，而牧原越发开拓，大刀阔斧。
而对于企业的谋划者来说，没有对错，不是谁此时跑得快还是跑得慢的问题，而是最终谁先到达终点的问题，因为谋划企业就是一场长跑，是马拉松。 而对投资者则否则，它只是在企业长跑时给你伴跑一段，甚至只有一两天，因此，他们的感受是陪跑的时候爽不爽，不爽我就不陪你跑了。
因此，在这一点上，确实牧原的气势派头更能取悦投资者，受到投资者的青睐，只要你跑得足够快，因为支撑投资者的逻辑就是“天下武功，唯快不破”。
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